中新經(jīng)緯10月29日電 題：美債利率或已“超調(diào)”

　　作者 鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　張璐 平安證券宏觀分析師

　　范城愷 平安證券宏觀分析師

　　10月22日-28日，10年期美債利率升破并企穩(wěn)于4.2%上方，刷新7月26日以來(lái)新高。這主要反映市場(chǎng)對(duì)政策路徑上移的預(yù)期，背后的線索包括9月零售數(shù)據(jù)走強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)官員“放鷹(發(fā)表對(duì)經(jīng)濟(jì)前景較為樂(lè)觀的言論)”等。

　　但我們認(rèn)為，年內(nèi)10年期美債利率合理中樞仍在4%左右，明年或降至3.5%左右。換言之，美債利率目前或已“超調(diào)(對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)超出長(zhǎng)期均衡水平)”。

　　對(duì)比預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，10年期美債利率目前可能明顯超出了中性利率水平。當(dāng)前，10年期美債名義利率為4.2%，這明顯高于美聯(lián)儲(chǔ)9月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的長(zhǎng)期政策利率中值2.9%；10年期美債實(shí)際利率超過(guò)1.9%，這明顯高于紐約聯(lián)儲(chǔ)最新預(yù)測(cè)的“中性實(shí)際利率”1.22%。

　　圖左為美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期政策利率預(yù)測(cè)中值，圖右為L(zhǎng)W模型最新預(yù)測(cè)的中性實(shí)際利率

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)10年期美債利率在首次降息后的反彈幅度遠(yuǎn)超歷次降息周期。本輪10年期美債利率自美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后回升了60基點(diǎn)，這明顯高于1995年(一次典型“軟著陸”)最高反彈幅度的40基點(diǎn)。目前，美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)仍預(yù)期，本輪政策利率上限將由峰值的5.5%，逐步下降至明年的3.5%左右，這說(shuō)明本輪降息的空間較1995年更廣闊，10年期美債利率的下行空間理應(yīng)更加充足。

　　最后，盡管美國(guó)9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈，但這未必意味著扭轉(zhuǎn)了近半年來(lái)就業(yè)和通脹的降溫趨勢(shì)。對(duì)單月數(shù)據(jù)過(guò)度反應(yīng)，歷來(lái)不是明智之舉。如果說(shuō)美國(guó)9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的意外走強(qiáng)，可能得益于金融條件的快速轉(zhuǎn)松，那么9月下旬以來(lái)市場(chǎng)利率已經(jīng)自發(fā)地走高，有可能給10月及以后的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)帶來(lái)壓力。

　　更核心的是，美國(guó)居民的“超額儲(chǔ)蓄”在今年5月首次轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，這與就業(yè)和通脹的“拐點(diǎn)”基本吻合。因此，我們認(rèn)為，美國(guó)就業(yè)和通脹仍然保持在降溫的軌道上。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

　　中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載或以其他方式使用。

責(zé)任編輯：謝婧雯