三家房企同時(shí)“摘牌”退市，最“短命”一家上市僅4年

　　房企曾經(jīng)排隊(duì)“敲鐘”上市、融資擴(kuò)張的歷史，一去不復(fù)返了。

　　10月29日，三家上市房企集體告別資本市場(chǎng)，分別為佳源國(guó)際、大唐集團(tuán)、大發(fā)地產(chǎn)。因一直未能刊發(fā)2022年度業(yè)績(jī)，這三家房企的股票已齊齊停牌近18月，如今終是走到被聯(lián)交所“摘牌”的境地。

　　這并非房企首次出現(xiàn)“退市潮”，也不會(huì)是最后一批。僅在過(guò)去的2023年，便有12家房企從A股和H股退市，其中不乏千億房企。此外，祥生控股、上置集團(tuán)也紛紛表示，后續(xù)將被取消上市地位。

　　“房企密集退市有多方面影響，退市企業(yè)關(guān)閉了資本市場(chǎng)公開(kāi)融資的通道，資金面進(jìn)一步緊張；更重要的是對(duì)企業(yè)信用產(chǎn)生負(fù)面影響，可能會(huì)影響到上下游合作方的合作模式，對(duì)整個(gè)行業(yè)也將產(chǎn)生負(fù)面影響�！蓖�策研究院聯(lián)席院長(zhǎng)、首席研究員宋紅衛(wèi)告訴第一財(cái)經(jīng)。

　　這些曾經(jīng)瞄準(zhǔn)千億銷(xiāo)售的房企，是如何走到黯然退市地步的？

　　與資本市場(chǎng)“短暫交手”

　　最近陷入退市風(fēng)波的幾家房企，大多是資本市場(chǎng)的“年輕選手”。

　　從歷史上看，我國(guó)房企共出現(xiàn)過(guò)三次大的“上市潮”，分別為1993年～1998年、2006年～2009年、2013～2015年，2020年前后則有一波較小規(guī)模的上市尾聲。

　　克而瑞表示，房企的第一次上市潮始于1993年，從萬(wàn)科正式掛牌開(kāi)始，200強(qiáng)房企上市迎來(lái)了一波小高潮，在1993～1998的6年間就有23家房企在A股或港股上市，主要為大型國(guó)企央企、或港資背景企業(yè)。

　　第二次上市潮自2006年開(kāi)始，當(dāng)時(shí)全球股票市場(chǎng)牛市開(kāi)啟，另一方面國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展，2006～2009年間，共有35家房企成功上市，是房企上市最多的一段時(shí)期，諸多規(guī)模房企都在此時(shí)上市。

　　第三次上市潮在2013～2015年，彼時(shí)因房地產(chǎn)調(diào)控有所放松，房企迎來(lái)高速發(fā)展的機(jī)遇期，不少房企將上市提上日程，形成了第三次上市潮。不過(guò)，這段時(shí)期在A股上市的房企，基本都是通過(guò)借殼上市。

　　此后，轟轟烈烈的房企上市潮進(jìn)入平淡期，2018年和2019年上市房企分別有6家，2020年則有7家內(nèi)地住宅企業(yè)在港發(fā)售。這批企業(yè)，大多是因房地產(chǎn)融資環(huán)境收緊，為募集資金、擴(kuò)張規(guī)模，才登陸資本市場(chǎng)。

　　今日退市的大唐集團(tuán)，便是于2020年12月11日上市，在資本市場(chǎng)停留時(shí)間還不到4年。

　　大唐集團(tuán)創(chuàng)辦時(shí)間不短，系1984年由臺(tái)灣富商余英儀創(chuàng)立，1995年余英儀和好友進(jìn)軍廈門(mén)，開(kāi)始在周邊地區(qū)打開(kāi)市場(chǎng)。本來(lái)，大唐集團(tuán)計(jì)劃2009年上市，但因當(dāng)時(shí)正值全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、加上創(chuàng)始人去世，上市一事遇阻，直到2020年才在遞交三次招股書(shū)后，成功在港交所掛牌。

　　上市前后，也正是大唐集團(tuán)的短暫“風(fēng)光期”。早在2017年，大唐集團(tuán)銷(xiāo)售額便達(dá)到百億元，2018年上升至340億元，該集團(tuán)還在2019年立下“三年沖擊1000億，進(jìn)入全國(guó)房企50強(qiáng)”的目標(biāo)。在成功上市的2020年，大唐集團(tuán)銷(xiāo)售額達(dá)到445億元，2021年更是沖至505億元。

　　后續(xù)即將被取消上市地位的祥生控股，也是這波上市尾聲“上岸”的。

　　祥生集團(tuán)上世紀(jì)80年代初創(chuàng)立于浙江諸暨，經(jīng)過(guò)三十多年發(fā)展，業(yè)務(wù)板塊包括地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、小鎮(zhèn)開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)、商業(yè)開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)、建筑安裝、物業(yè)管理、酒店管理等。2020年，祥生集團(tuán)旗下祥生控股正式在香港聯(lián)合交易所主板上市，成為當(dāng)年和大唐集團(tuán)一道上市的幾家房企之一。

　　相較于大唐集團(tuán)，祥生控股曾經(jīng)銷(xiāo)售規(guī)模更大。得益于三四線城市的大量布局及高周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)，祥生曾實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速增長(zhǎng)，2016年銷(xiāo)售額僅325億元，2018年便突破千億，用時(shí)三年便跨入千億房企陣營(yíng)。

　　其余兩家退市房企，上市時(shí)間則稍早一些，但最長(zhǎng)的也不過(guò)八年。

　　其中，佳源國(guó)際于2016年3月在港交所正式上市。上市后第一年，該公司銷(xiāo)售規(guī)模便一路擴(kuò)張，當(dāng)年增速123.1%、銷(xiāo)售額為103.7億元。佳源國(guó)際也曾喊出千億銷(xiāo)售目標(biāo)，2019年該公司曾表示“三到五年內(nèi)要把合約銷(xiāo)售金額突破1000億元”，還曾因股價(jià)閃崩成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

　　同樣規(guī)模較小、但目標(biāo)千億的大發(fā)地產(chǎn)，成立于1996年。2018年該公司表示：未來(lái)5年沖擊3000億元的目標(biāo)，并在當(dāng)年開(kāi)始著手推進(jìn)公司上市，而當(dāng)時(shí)該公司銷(xiāo)售額剛突破百億大關(guān)。不過(guò)，2018年，大發(fā)地產(chǎn)還是成功在港交所掛牌，成為上市房企陣營(yíng)中的一員。

　　行業(yè)降溫期危機(jī)襲來(lái)

　　好景不長(zhǎng)，房地產(chǎn)降溫期，那些發(fā)展激進(jìn)、杠桿居高的中小型房企，立刻感受到寒流沖擊。

　　2020年搶灘上市的大唐集團(tuán)，擴(kuò)張日子并未持續(xù)多久。從上市當(dāng)年的445億銷(xiāo)售、后一年的505億銷(xiāo)售，到2022年該公司銷(xiāo)售額直接降為196億元。盈利情況也日漸下滑，2022年上半年，該公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑29.27%，毛利同比下滑49.5%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑79.12%。

　　公司信用層面，2021年11月，標(biāo)普對(duì)大唐集團(tuán)展望調(diào)整至“負(fù)面”，認(rèn)為其2022年6月到期的3億美元境外債券再融資的能力將面臨高度不確定性，企業(yè)短期內(nèi)仍需注意流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年6月末，大唐集團(tuán)總資產(chǎn)573.59億元，總負(fù)債474.84億元，資產(chǎn)負(fù)債率82.78%。

　　也正是在2022年，房企債務(wù)違約、出險(xiǎn)的情況接連爆發(fā)，上市房企密集出現(xiàn)財(cái)報(bào)難產(chǎn)的情況。

　　2023年3月，大唐集團(tuán)的原核數(shù)師羅兵咸永道(普華永道)辭任，公司延遲刊發(fā)2022年度業(yè)績(jī)。據(jù)悉，在審計(jì)大唐集團(tuán)2022年年報(bào)期間，羅兵咸永道發(fā)現(xiàn)若干問(wèn)題，并要求公司提供與審計(jì)若干重大事宜有關(guān)的資料，但核數(shù)師并未就該等事宜及時(shí)取得充分解釋及證據(jù)。

　　房企年報(bào)難產(chǎn)的一大原因，便是與審計(jì)師出現(xiàn)“分歧”。受行業(yè)發(fā)展降溫、大型房企違約等事件影響，審計(jì)師在審核房企財(cái)報(bào)時(shí)標(biāo)準(zhǔn)普遍從嚴(yán)。有房企稱(chēng)，因行業(yè)不景氣，同業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)債務(wù)償付問(wèn)題，原核數(shù)師在審計(jì)計(jì)劃制定、審計(jì)程序執(zhí)行、會(huì)計(jì)估計(jì)和判斷等方面上更加謹(jǐn)慎。

　　“房企此前過(guò)度包裝財(cái)務(wù)報(bào)表、隱藏或有負(fù)債、隱藏潛在訴訟等情況較多，行業(yè)整體上行期相關(guān)問(wèn)題會(huì)被掩蓋，隨著行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高，審計(jì)師為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)辭職、加價(jià)、或履行更多的審計(jì)程序。若房企爆雷，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)梳理難度會(huì)更大�！庇袠I(yè)內(nèi)人士曾對(duì)記者表示。

　　但沒(méi)想到，財(cái)報(bào)難產(chǎn)、股票停牌的上市房企，在資本市場(chǎng)直接“沉寂”至今，直到迎來(lái)退市終局。

　　日前，大唐集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，該公司的股份自2023年3月21日起已暫停買(mǎi)賣(mài)。根據(jù)《上市規(guī)則》第6.01A(1)條，若未能于2024年9月20日或之前復(fù)牌，聯(lián)交所有權(quán)將該公司除牌。

　　因大唐集團(tuán)未能于2024年9月20日或之前，履行聯(lián)交所訂下的復(fù)牌指引而復(fù)牌，該公司股份在聯(lián)交所的上市地位將被取消。2024年10月29日上午9時(shí)起，該公司的上市地位正式予以取消。

　　佳源國(guó)際的情況也是如此。該公司股份自2023年4月3日起已暫停買(mǎi)賣(mài)，且未能于2024年10月2日或之前，履行聯(lián)交所訂下的復(fù)牌指引而復(fù)牌；2024年10月29日上午9時(shí)起，公司上市地位將予以取消。

　　根據(jù)港交所2018年新修訂的上市規(guī)則，任何證券若連續(xù)停牌達(dá)到18個(gè)月，聯(lián)交所將有權(quán)將其摘牌。截至目前，上述房企在2022年至2024年期間，包括中期及全年在內(nèi)的財(cái)報(bào)皆未能按時(shí)披露。

　　業(yè)內(nèi)：企業(yè)自救道路將更加曲折

　　對(duì)曾經(jīng)的上市房企來(lái)說(shuō)，退市將有哪些連鎖影響？

　　宋紅衛(wèi)對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，房企密集退市有三方面影響，第一，退市企業(yè)關(guān)閉了資本市場(chǎng)公開(kāi)融資通道，資金面進(jìn)一步緊張。第二，對(duì)企業(yè)信用產(chǎn)生負(fù)面影響，可能會(huì)影響到上下游合作方的合作模式。第三，對(duì)行業(yè)也將產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是剛剛恢復(fù)的行業(yè)信心和預(yù)期。

　　中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水告訴第一財(cái)經(jīng)，房企退出資本市場(chǎng)，將對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)和債務(wù)化解等產(chǎn)生一定的影響。

　　一方面，退市會(huì)導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)形象受損，可能導(dǎo)致消費(fèi)者和投資者信心下降，進(jìn)而影響銷(xiāo)售情況，但退市后公司股價(jià)等短期市場(chǎng)信息對(duì)公司經(jīng)營(yíng)擾動(dòng)有所減少，維護(hù)股票公開(kāi)上市地位的相關(guān)成本有所降低，經(jīng)營(yíng)管理更加靈活。

　　劉水還表示，另一方面，房企退出資本市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致其融資渠道受限，發(fā)優(yōu)先股或增發(fā)等債融資手段將不再可行，同時(shí)將造成公司價(jià)值的估值降低，股東利益受損，影響投資人信心，對(duì)債務(wù)重組和風(fēng)險(xiǎn)出清產(chǎn)生不利影響。

　　億翰智庫(kù)也曾發(fā)表報(bào)告稱(chēng)，退市不等于企業(yè)完全倒下，只能說(shuō)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，企業(yè)表現(xiàn)已經(jīng)不滿(mǎn)足資本市場(chǎng)的要求，失去了資本市場(chǎng)的融資功能。但是不能忽視的是，企業(yè)后續(xù)的道路會(huì)更加曲折艱辛，更難實(shí)現(xiàn)自救。

　　佳源國(guó)際便表示，過(guò)去數(shù)月，管理層為穩(wěn)定和加強(qiáng)公司業(yè)務(wù)作出了努力，但仍面臨著阻礙其運(yùn)營(yíng)取得任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的重大障礙，包括但不限于資金短缺、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷及各債權(quán)人采取的強(qiáng)制執(zhí)行行動(dòng)，集團(tuán)的重組不太可能實(shí)現(xiàn)。

　　值得注意的是，當(dāng)下的內(nèi)房股中，仍有企業(yè)因各種原因處于停牌狀態(tài)，包括碧桂園、中國(guó)恒大、融信中國(guó)、中原建業(yè)、正商實(shí)業(yè)、億達(dá)中國(guó)、上坤地產(chǎn)等十余家房企。原因則包括年報(bào)仍有待刊發(fā)及寄發(fā)、受核數(shù)師更換影響、以及推進(jìn)債務(wù)重組等事宜。

　　宋紅衛(wèi)表示，從保殼角度看，房企要規(guī)避停牌及退市風(fēng)險(xiǎn)，要做好以下三方面工作。第一，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況，做好現(xiàn)金流管理，做好臨期債務(wù)的預(yù)案，謹(jǐn)防再次違約，并定期及時(shí)向市場(chǎng)公布；第二、加強(qiáng)公司內(nèi)部管理，尤其是風(fēng)險(xiǎn)把控制度。第三，保持適度再投資的能力，這是企業(yè)生存下去的必要條件，給債權(quán)人和市場(chǎng)增強(qiáng)信心，也為企業(yè)發(fā)展打開(kāi)空間。

　　“推出改善公司資產(chǎn)質(zhì)量、完成債務(wù)重組、盡快恢復(fù)經(jīng)營(yíng)的方案，才是保殼能夠成功的關(guān)鍵，公司要徹底擺脫退市風(fēng)險(xiǎn)，仍需要基本面恢復(fù)和改善�！眲⑺�表示。