國(guó)際金價(jià)沖向3000美元大關(guān)，金店閉店潮還未結(jié)束

　　作者：周艾琳

　　受美國(guó)大選、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，國(guó)際金價(jià)近期一度逼近2800美元大關(guān)，而后盤整。高盛將黃金的未來(lái)一年目標(biāo)價(jià)預(yù)測(cè)調(diào)整至3000美元，距離當(dāng)下還有10%的上漲空間。

　　一邊是不斷沖高的金價(jià)和不斷涌入黃金ETF的資金，一邊則是金飾品消費(fèi)的持續(xù)放緩，周大福3個(gè)月已關(guān)店145家的消息也引發(fā)熱議，近期發(fā)布財(cái)報(bào)的周大福(01929.HK)、六福集團(tuán)(00590.HK)等都顯示零售值出現(xiàn)雙位數(shù)放緩。世界黃金協(xié)會(huì)表示，今年三季度，金飾需求量同比下滑12%。主要是高金價(jià)導(dǎo)致主要消費(fèi)市場(chǎng)都在下降。

　　行業(yè)出清遠(yuǎn)未結(jié)束。世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)CEO王立新對(duì)記者表示，當(dāng)前高金價(jià)帶來(lái)的資金成本壓力將使行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，這將是黃金市場(chǎng)的第四次大規(guī)模調(diào)整，但這種調(diào)整對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升和行業(yè)健康發(fā)展可能是有益的。高盛預(yù)計(jì)，行業(yè)供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題加劇，且因訂單向線上轉(zhuǎn)移而進(jìn)一步放大。盡管周大福和六福在2024年上半年開(kāi)始關(guān)閉門店，但大多數(shù)玩家在2024年下半年仍態(tài)度積極。為了量化去庫(kù)存規(guī)模，計(jì)算表明，如果所有門店能維持5年回本期的存活模式，從2023年的10萬(wàn)家門店減少20%至2025年8萬(wàn)家才可能實(shí)現(xiàn)供需平衡。

　　華爾街稱明年金價(jià)劍指3000

　　截至北京時(shí)間10月31日18:20，黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)2775美元�，F(xiàn)貨黃金同日一度觸及2790.11美元的紀(jì)錄高位。然而，至歐市早盤，黃金價(jià)格突然出現(xiàn)一波急跌，跌破2780美元的關(guān)鍵關(guān)口。

　　黃金市場(chǎng)目前的跌勢(shì)主要受到多方因素影響，包括美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息幅度的保守預(yù)期、中東局勢(shì)緩解以及美國(guó)國(guó)債收益率上漲對(duì)美元的支撐。不過(guò)，10月以來(lái)金價(jià)的突破速度有目共睹。

　　早在10月18日，黃金現(xiàn)貨一舉突破2700美元大關(guān)，當(dāng)周收于2720美元。自9月突破2500美元大關(guān)后，黃金漲勢(shì)凌厲。近期，美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人特朗普勝選的概率攀升。海外投行認(rèn)為，近期資金流入黃金ETF，在對(duì)美國(guó)大選前的投資組合進(jìn)行重新定位。

　　過(guò)去一年，央行的大幅購(gòu)金支撐了黃金價(jià)格。今年二季度以來(lái)，降息預(yù)期推動(dòng)資金流入黃金ETF，投資性需求開(kāi)始迎頭趕上，尤其是在歐美地區(qū)，中國(guó)等亞洲國(guó)家的黃金ETF布局熱情貫穿過(guò)去一整年。數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度，全球央行凈購(gòu)金186噸，與去年同期相比下降49%。年初至今全球央行凈購(gòu)金總量為694噸，低于去年同期的最高紀(jì)錄，但與2022年同期持平；2024年三季度，全球黃金投資需求達(dá)364噸，同比增長(zhǎng)逾一倍(132%)。

　　高盛最新的研報(bào)提及：“隨著金價(jià)不斷創(chuàng)下新高，我們正式建立了金價(jià)定價(jià)框架。預(yù)計(jì)到2025年12月，金價(jià)將上漲約10%，達(dá)到3000美元。”

　　該機(jī)構(gòu)假設(shè)，從央行因素來(lái)看，到2025年底，假設(shè)中央銀行的月度黃金購(gòu)買量降至2022年高位平均水平的三分之一，這一水平仍然比俄羅斯外匯儲(chǔ)備凍結(jié)前的需求高。這一假設(shè)使2025年底的金價(jià)上漲額外增加了9%；就利率因素來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策利率到明年年中逐步降至3.25%~3.5%，以實(shí)物黃金為支撐的西方ETF持倉(cāng)將逐漸增加，到2025年底金價(jià)可能再上漲7%；就避險(xiǎn)因素而言，隨著美國(guó)大選臨近，黃金的投機(jī)倉(cāng)位已升至非常高的水平，商品交易所(Comex)管理的凈頭寸達(dá)到了93百分位。假設(shè)倉(cāng)位逐漸恢復(fù)至長(zhǎng)期平均水平，這將在2025年底對(duì)我們預(yù)測(cè)的價(jià)格減少約6%，并且存在雙向風(fēng)險(xiǎn)�？紤]貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)增加、債務(wù)擔(dān)憂以及金融和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，持有黃金的對(duì)沖價(jià)值依然顯著。

　　高金價(jià)導(dǎo)致全球金飾品消費(fèi)下行

　　相比旺盛的黃金投資需求，金飾品消費(fèi)卻黯然失色。黃金加工、金飾品零售行業(yè)陷入出清周期。

　　世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，全球ETF基金凈流入94.6噸，終止了連續(xù)9個(gè)季度的流出態(tài)勢(shì)，總持倉(cāng)升至3200噸；全球金飾消費(fèi)總量同比下降12%至459噸，但其價(jià)值總額同比上升13%達(dá)360多億美元。其中，中國(guó)市場(chǎng)金飾需求為103噸，環(huán)比反彈19%，但在金價(jià)和經(jīng)濟(jì)因素的綜合影響下，金飾消費(fèi)較去年同期下降34%，較10年平均水平低36%。

　　多家投行提及，2023年黃金首飾銷量表現(xiàn)良好，增長(zhǎng)12%，遠(yuǎn)高于過(guò)去十年的中單位數(shù)增長(zhǎng)，2024年該行業(yè)卻經(jīng)歷了急劇下滑。銷量下降了5%，2024年第二季度到第三季度同店銷售額(SSS)下降超過(guò)20%，主要受3月下旬金價(jià)飆升和較高基數(shù)效應(yīng)的影響，引發(fā)“觀望”情緒。

　　談及黃金加工行業(yè)的挑戰(zhàn)，世界黃金協(xié)會(huì)研究負(fù)責(zé)人賈舒暢對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，他此前在深圳水貝黃金加工市場(chǎng)觀察到的情況是，高金價(jià)抑制了消費(fèi)需求，導(dǎo)致黃金消費(fèi)量(按重量計(jì))減少，盡管總消費(fèi)金額并未下降。同時(shí)，深圳的加工廠供應(yīng)過(guò)剩、行業(yè)整合趨勢(shì)加劇，這使得部分工廠面臨開(kāi)工放緩的壓力。

　　王立新也提及，零售市場(chǎng)目前較為停滯，原因包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利和金價(jià)過(guò)快上漲，消費(fèi)者對(duì)非日常消費(fèi)品黃金飾品的購(gòu)買更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致零售商不敢大量進(jìn)貨。與此同時(shí)，資金與經(jīng)營(yíng)能力較弱的企業(yè)將面臨更大壓力。但他認(rèn)為，這一輪第四次大規(guī)模調(diào)整中長(zhǎng)期而言對(duì)行業(yè)是有益的。

　　“在困難時(shí)期，具有創(chuàng)新能力和高端市場(chǎng)定位的企業(yè)表現(xiàn)較好。例如，專注高端市場(chǎng)和智能制造的零售和加工企業(yè)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小，因其產(chǎn)品設(shè)計(jì)新潮且工藝精湛，滿足市場(chǎng)需求變化�！彼�稱。

　　行業(yè)出清周期遠(yuǎn)未結(jié)束

　　高盛在最新發(fā)布的黃金珠寶相關(guān)研報(bào)中提及，預(yù)計(jì)2024年下半年會(huì)出現(xiàn)部分被壓抑的需求，并將在2025年第二季度迎來(lái)周期性反彈，但前景比市場(chǎng)普遍預(yù)期更悲觀。

　　原因在于幾項(xiàng)結(jié)構(gòu)性不利因素，包括人口結(jié)構(gòu)變化影響了剛性需求；需求結(jié)構(gòu)中超過(guò)60%屬于彈性需求(即個(gè)人使用和親友禮贈(zèng))，但由于金價(jià)達(dá)到歷史高位，消費(fèi)情緒受到抑制，并且消費(fèi)者行為正從商品消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)；之前的需求驅(qū)動(dòng)因素，如從寶石鑲嵌轉(zhuǎn)向黃金的周期性熱潮已基本結(jié)束。

　　同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，黃金珠寶行業(yè)已過(guò)度飽和，2021至2023年間全國(guó)珠寶店數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)10%，盡管需求持平，店鋪總數(shù)已超過(guò)10萬(wàn)家，大多數(shù)龍頭企業(yè)今年仍然計(jì)劃擴(kuò)張。由于黃金庫(kù)存價(jià)值的上升以及對(duì)旺季復(fù)蘇的希望，特許經(jīng)營(yíng)商在2024年第二季度以來(lái)虧損，仍不愿關(guān)閉門店。因此，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)即將迎來(lái)去庫(kù)存周期，門店關(guān)閉將加速，第三季度財(cái)報(bào)中公司可能下調(diào)業(yè)績(jī)指引。

　　例如，零售額大降、大面積閉店令周大福業(yè)績(jī)承壓明顯，該公司預(yù)計(jì)集團(tuán)2025上半財(cái)年(2024年4月1日~9月30日)的營(yíng)業(yè)額較去年同期下降約18%至22%，而凈溢利則下降約42%至46%。2024年第三季度的零售值同比下降21%。周大福稱，近幾個(gè)月國(guó)際金價(jià)大幅波動(dòng)，集團(tuán)于2024年9月30日按黃金市價(jià)重估未償還的黃金借貸時(shí)產(chǎn)生非現(xiàn)金的未變現(xiàn)虧損，而去年同期的黃金借貸市價(jià)重估則錄得收益，是上半年凈溢利下降的主要原因。

　　六福集團(tuán)最新發(fā)布的二季報(bào)顯示(7月1日至9月30日)整體零售收入同比下跌25%，其中中國(guó)香港及澳門市場(chǎng)同比下跌31%，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)則下跌9%。

　　銷量何時(shí)復(fù)蘇？高盛的案例研究顯示，本輪需求抑制類似于2016年。最早的拐點(diǎn)可能在2025年第二季度出現(xiàn)，隨后在2025年下半年進(jìn)一步回升，前提是金價(jià)在2024年下半年上漲后趨于穩(wěn)定或小幅下調(diào)。

　　需要關(guān)閉多少門店才能實(shí)現(xiàn)供需再平衡？機(jī)構(gòu)的測(cè)算顯示，如果所有門店能維持5年回本期的存活模式，從2023年的10萬(wàn)家門店削減20%至2025年8萬(wàn)家才可能實(shí)現(xiàn)供需平衡；在更可持續(xù)的模式下(即3年回本期，相當(dāng)于購(gòu)物中心租期)，門店最佳數(shù)量約為6萬(wàn)家，意味著相比2023年減少40%。