白酒業(yè)將上演終端市場保衛(wèi)戰(zhàn)

　　作者：劉一博 馮若男

　　隨著三季報相繼披露，白酒企業(yè)格局也悄然發(fā)生著變化。11月5日，白酒股以2212.78點收盤上漲2.74%，其中17只白酒股上漲�？v觀今年前三季度，在20只白酒股營收同比去年增長10.02%的同時，9月最后一個交易日20只白酒股市值也相較今年首個交易日(1月2日)上漲約2.87%。盡管在業(yè)績與市值層面來看，白酒板塊整體上升，但在其背后，白酒企業(yè)也呈現(xiàn)出業(yè)績分化明顯、增速略顯放緩等趨勢。如今，當2024年進入尾聲，白酒企業(yè)也將在這個消費旺季上演最終的“終端保衛(wèi)戰(zhàn)”。

　　營收、凈利增速放緩

　　隨著20家白酒上市公司三季報悉數(shù)披露完畢，前三季度白酒市場現(xiàn)狀也逐漸顯現(xiàn)。據(jù)北京商報記者統(tǒng)計，20家白酒上市公司業(yè)績增速正逐漸放緩。其中，2024年前三季度，20家白酒上市公司(除牛欄山)共實現(xiàn)營業(yè)收入3304.01億元，相較于去年同期的3003.08億元提升300.93億元；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤總計1313.14億元，同比去年的1192.72億元提升120.42億元。盡管營收以及歸母凈利均呈現(xiàn)不同程度增長，但從增速來看，卻不及去年同期。北京商報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2024年前三季度20家白酒上市公司(除牛欄山)營業(yè)收入與歸母凈利總額增速分別為10.02%、10.1%，相較于2023年前三季度的16.98%、19.25%，增速呈現(xiàn)放緩趨勢。

　　白酒營銷專家蔡學飛指出，行業(yè)已出現(xiàn)筑底情況，特別是頭部酒企在馬太效應影響之下，增長勢能不斷增強，這使得產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升，未來，行業(yè)持續(xù)分化不可避免。目前白酒行業(yè)依然處于深度調(diào)整周期中，尚處于筑底階段，明年開春之后行業(yè)或迎來緩慢復蘇。

　　整體板塊增速放緩背景下，反觀頭部企業(yè)營收以及歸母凈利潤總額占行業(yè)總量的比重仍不斷提升。北京商報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，前三季度百億俱樂部酒企(除牛欄山)營業(yè)收入以及歸母凈利總計3008.8億元、1251.13億元，相較于去年同期的2690.9億元、1123.58億元提升11.81%、11.35%。經(jīng)粗略計算，百億俱樂部(除牛欄山)營收、歸母凈利總額占行業(yè)的91.07%、95.28%，相較于去年的89.6%、94.2%而言，分別提升1.47%、1.08%。值得注意的是，伴隨著業(yè)績發(fā)布，頭部企業(yè)的前三把交椅也發(fā)生著悄然轉變。其中，山西汾酒以313.58億元營收規(guī)模躋身白酒三甲。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，從今年整體三季報數(shù)據(jù)來看，行業(yè)分化逐漸明顯，這也意味著頭部企業(yè)將繼續(xù)加速，不斷拉開與尾部企業(yè)差距。隨著接下來白酒去庫存、整頓渠道進度逐步深入，四季度白酒板塊整體將呈現(xiàn)增速態(tài)勢。

　　盡管前三季度白酒板塊業(yè)績整體仍處于上升趨勢，但從業(yè)績負增長企業(yè)數(shù)據(jù)來看，前三季度業(yè)績下降企業(yè)有所提升。據(jù)北京商報記者不完全統(tǒng)計，今年1—9月白酒企業(yè)營收、歸母凈利均出現(xiàn)負增長的企業(yè)共計6家，相較于去年的2家增加了4家。

　　對此，方正證券研報指出，白酒板塊自二季度起報表降速，淡季酒企重心轉向維系行業(yè)價格體系，控貨挺價維持渠道健康流轉，三季度、四季度預計延續(xù)財報端風險釋放趨勢，基本面處磨底階段，品牌間分化加劇。

　　酒類營銷專家肖竹青指出：“目前各個酒企主動將業(yè)績發(fā)展降速，主要目的還是讓渠道休養(yǎng)生息，為2025年業(yè)績可持續(xù)發(fā)展打基礎�！�

　　市值增長2.87%

　　在業(yè)績增速放緩的另一面，是白酒板塊波動上漲的資本市場行情。縱觀今年前三季度，盡管白酒板塊資本市場表現(xiàn)略有波動，但整體呈現(xiàn)走高趨勢。據(jù)北京商報記者統(tǒng)計，截至9月30日，白酒板塊20家白酒上市公司(除牛欄山)總市值約38439.2億元，相較于年初首個交易日(1月2日)的37367.9億元，提升2.87%。

　　從各季度來看，白酒板塊(除牛欄山)3月29日、6月28日以及9月30日市值總計分別為38500.45億元、32715.94億元以及38439.2億元，各季度環(huán)比提升3.03%、-15.02%以及17.49%。

　　華創(chuàng)證券副總裁兼研究所所長、大消費組組長董廣陽指出，若將時間線拉長，很多酒類公司股價自上市以來上漲明顯。酒類行業(yè)有非常好的商業(yè)模式，盈利好且持續(xù)增長。隨著中國市場投資邏輯發(fā)生變化，以前只看酒企的業(yè)績高速增長就能帶來股票上漲，但如今酒類行業(yè)正邁入平穩(wěn)增長期，未來業(yè)績波動性會變小。

　　從頭部企業(yè)看來，百億俱樂部中，除牛欄山外，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒以及今世緣截至9月30日市值總計約為36354.26億元，相較于年初的35074.87億元，提升3.65%。值得注意的是，截至前三季度，百億俱樂部酒企(除牛欄山)市值總額占白酒板塊總量的94.58%。對此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，對于白酒板塊這類較為成熟的產(chǎn)業(yè)而言，若未來IPO數(shù)量增加，那么頭部企業(yè)市值占比會有所減少，但如果不開放IPO，那么未來頭部企業(yè)占比就會越來越大。

　　資本市場波動上升的同時，白酒上市公司也在前三季度頻頻向投資者釋放利好信號。據(jù)北京商報記者不完全統(tǒng)計，前三季度包括貴州茅臺、舍得酒業(yè)、水井坊以及金徽酒在內(nèi)的4家白酒上市公司實施股份回購計劃，其中貴州茅臺計劃回購金額最多、金徽酒回購力度最大。此外，自2023年12月至今，五糧液、山西汾酒以及瀘州老窖等5家白酒上市公司發(fā)布控股股東增持消息。

　　基于上述多重利好，白酒板塊也在不斷吸引著投資者目光。沈萌指出，白酒板塊缺少高成長基礎，所以頭部企業(yè)通常被視作防御性投資標的。此外，白酒企業(yè)資本支出需求小，但經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入充沛，所以擴大分紅規(guī)模可以吸引更多注重紅利、風險厭惡型的投資者。

　　去庫存仍是主旋律

　　如今，隨著最后一個季度拉開帷幕，酒企2024年的競爭“落腳點”仍將歸于終端市場動銷情況。酒水行業(yè)研究者歐陽千里表示，白酒行業(yè)的第三次調(diào)整表現(xiàn)為“庫存高企”，酒業(yè)新周期依舊表現(xiàn)為“庫存高企”。前者是經(jīng)銷商的庫存，后者是經(jīng)銷商和核心消費者的庫存。所以，當庫存達到瓶頸，自然會傳達到上游廠家那里，進而造成酒企業(yè)績增長放緩甚至下滑。

　　中國酒業(yè)協(xié)會此前發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，2024年白酒市場“庫存高企”問題突出。與去年同期相比，2024年上半年有超過60%經(jīng)銷商、終端零售商表示庫存增加，超過30%表示面臨現(xiàn)金流壓力，超過40%表示實際銷售價格的倒掛程度有所增加，超過50%表示利潤空間有所減少。

　　針對當下渠道庫存情況，北京商報記者在走訪北京部分終端市場發(fā)現(xiàn)，目前終端市場除年份酒及醬酒產(chǎn)品外，部分盒裝白酒生產(chǎn)日期多集中于去年底及今年初。此外，作為白酒風向標產(chǎn)品的53度500ml飛天茅臺也在經(jīng)歷了一波成交價小幅回落后，緩慢提升。

　　終端市場表現(xiàn)也與企業(yè)庫存情況相呼應。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年上半年A股與H股市場中的21家白酒上市公司上半年合計存貨金額同比增長10.29%，達1574.7億元。其中，貴州茅臺、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等5家酒企存貨均超百億元。

　　蔡學飛指出，客觀地說，在社會與行業(yè)雙周期疊加情況下，目前酒類消費市場錯綜復雜，每家酒企的產(chǎn)業(yè)定位不同，相關政策有所差異，但是去庫存并且捋順渠道關系，梳理市場政策成為企業(yè)發(fā)展的首要任務，這也是中國酒行業(yè)為穿越周期所做的基礎性工作，所以從此次三季報來看，去庫存、穩(wěn)價格、調(diào)結構已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展共識。